中國基金報記者 吳君 曹雯璟

今年公募基金參與定增熱情較高，數據顯示，年初以來已有50家公募參與上市公司定增，認購總金額超658億元；同時，謝治宇、趙詣、李曉星、梁躍軍等多位明星基金經理“組團”參與了部分公司的定增項目。公募人士表示，市場估值較低、優質上市公司具備投資性價比等是吸引其參與定增的理由。當然定增項目作為具有一定“折扣”、鎖定期的資產，在投資上更注重公司所在行業、盈利水平和發展前景等方面的考察，看重長期投資價值。

(資料圖片)

展望定增市場，公募人士認為，當前整體估值較低，指數具備反彈空間，此時布局定增，未來會有較好盈利機會。而且在全面注冊制下，定增市場的供給端將更加充裕，對投資也提出了更高要求。其建議普通投資者可以借道公募產品參與定增市場。

年內公募定增熱情持續回升

Choice數據顯示，以增發上市日為口徑，截至8月11日，今年以來共有50家公募基金參與上市公司定增，定增認購總額達658.38億元，對比去年同期47家公募基金參與，613.20億元的定增認購總額，同比增長了6.86%。

具體來看，有8家公募基金年內參與10家及以上上市公司的定增。其中，排名前列的諾德基金、財通基金年內分別參與了128家、121家上市公司的定增，認購總額分別為187.78億元、175.58億元；華夏基金、廣發基金則緊跟其后，分別參與了13家、55家上市公司的定增，認購額均超40億元。此外，興全、中歐、易方達、銀華、金鷹、南方、工銀瑞信、國泰、睿遠基金等在內的近10家基金公司，年內參與定增的認購金額均超10億元。

九泰基金總裁助理、致遠權益投資部總經理劉開運表示，公募基金參與定增投資的數量與金額近年來逐步增加，一方面反映了市場總體估值水平較低，很多上市公司具備較高的投資價值，另一方面，也反映了定增投資的價值在公募基金得到更多的認可，在定增投資與研究方面投入的精力越來越多。

“定增的一大特點是發行折價。公募參與個股定增，相當于獲得了‘打折買股票’的機會，可以獲得比市價更低的價格買入，通常定增折價在10%-20%之間?？紤]到今年來市場不確定性因素較多，定增因其折價所具有的確定性對機構投資者吸引力增大?！北本┠炒笮凸蓟鸨硎?，當前市場整體仍處于合理較低的估值分位數水平，各項政策利好持續落地，今年來公募參與定增熱情回暖，也從側面反映出投資者對于上市公司前景的認可和對于宏觀經濟的信心。

財通基金認為，在市場波動較大、市場趨勢性投資機會欠缺的情況下，有折扣價值的定增投資受到市場青睞。當前市場環境下，一些定增標的的低折價率使得原本性價比一般的投資標的變得具有一定投資價值和吸引力，這在一定程度上擴大了機構投資者的投資標的可選范圍。而在今年風格頻頻切換的市場環境下，競價定增獨具的折扣收益的吸引力就顯現出來。對于大型公募基金而言，在市場未出現階段性回調機會時，定增創造的折扣為其帶來換倉的機會，折價好比是一次市場回調，參與報價時有折扣即成為其參與定增投資的理由。

“市場經歷過去兩年的震蕩行情，大部分上市公司已經具備了很高的投資價值，這既反應在估值，也體現在企業基本面上。上市公司定增除了較市場交易價格有所折價外，也會有較為明確的資金使用用途，這對于注重長期基本面投資的公募基金而言，具有一定吸引力?！睖夏郴鸸鞠嚓P人士表示。

掘金高性價比定增標的

以量化等手段獲取超額收益

記者注意到，年內公募低位拿定增現象普遍，且標的定增主要集中于專用設備制造業、化學原料和化學制品制造業、電子設備制造業、電氣機械和器材制造業、醫藥制造業等行業。多位業內人士表示，今年除了考慮定增標的性價比之外，公募基金會更加關注定增項目的投資前景，那些符合中國經濟高質量發展方向，具有明確融資規劃和前景的項目會更受關注。

“今年定增市場呈現出一個特點就是央國企融資規模大、占比高；募集資金主要流向國民經濟支柱產業和重點扶持的產業；‘小額快速’定增項目接連落地等特點。競價定增項目主要集中在機械設備、電子、化工、計算機和醫藥生物等行業，與行業景氣度呈現正相關。”前述北京大型公募表示。

北京一位基金業內人士表示，多數定向增發股票在發行時有一定的折價，但同時也設置鎖定期，到期才能退出，因此需要關注定增標的的解禁時間等。此外，除了折價率，參與定增項目投資跟很多因素有關，包括大盤的點位、估值水平、后續走勢等，通常在股票市場整體估值水平橫向、縱向比較都相對合理或低估時參與，投資獲益的概率很大。還需要注意擬投資目標公司所處行業的發展狀況，以及擬投資目標公司自身的基本面狀況及其股票的特質等。

“定增投資因為固有的鎖定周期，因此在投資標的的選擇方面，更加應該關注估值的安全邊際，以降低投資的不確定性。另外，企業的公司治理是否健康，公司的管理層是否誠信，公司的管理層的專業程度，融資的必要性和合理性都是重要參考指標。最后，涉及到企業的中長期發展問題，定增融資一般涉及到新項目投資，要考察企業歷史投資項目的回報情況，新項目投資對企業發展帶來的影響，穩健和確定性較高的成長是企業重要的護城河?！眲㈤_運談到。

國泰基金表示，在定增標的的選擇上，會優先選擇股價低位、估值低位的股票，規避短期市場熱點、股價因市場情緒階段性被炒高的股票，并充分把握解禁期業績釋放情況。具體來說，看好低估值標的、外延并購標的、估值低增長確定的傳統行業細分龍頭、行業成長穩定的優勢賽道，以及未來景氣度有望不斷提升的行業。

財通基金則認為，定增投資作為一種具備“折扣”的資產類別，如通過量化手段介入，或有機會相對有效、持續地獲取超額收益。尤其是在打新收益呈現較為低迷的市場趨勢下，以定增量化對沖、定增量化多頭為代表的定增量化組合投資策略參與定增市場值得關注。

明星基金經理“組團”參與定增

投資者切莫盲目跟投“抄作業”

近期，不少明星基金經理“組團”參與定增，比如趙詣管理的泉果旭源三年持有期基金參與了科達利的定增，謝治宇管理的興全合潤、興全合宜分別參與了普利特、福萊特的定增，梁躍軍管理的朱雀匠心一年持有期等多只基金參與了福萊特的定增，李曉星管理的銀華心佳兩年持有期等多只基金也參與了福萊特的定增。

同時，部分機構參與的定增標的階段性股價表現強勢，引發投資者的關注。但劉開運表示，不建議投資者在看到機構參與的定增公司股價表現強勢時在二級市場跟投。

前述滬上基金公司相關人士表示，投資者需要結合上市公司本身的質地，因為機構參與定增有一定鎖定期，且非二級市場交易，所以機構比較看重上市公司長期的投資價值，不會對股價造成短期影響。如果定增公司股價短期波動較大，需要警惕炒作風險。投資者投資定增，還是應該關注上市公司未來兩到三年的發展前景，再做獨立判斷。

不少公募人士認為，借道基金是投資者參與定增市場的好方法。前述北京大型公募建議，個人投資者采取間接參與路線，通過公募基金參與定增，結合自身情況及產品要素，考察基金管理人的過往業績。

國泰基金表示，隨著注冊制落地，定增標的增加、參與資金增多，項目競標難度可能會提高。由于定增本質上還是權益類投資的一種，考驗的是投研團隊和基金經理的權益投資能力，選擇投研能力強、投資經驗豐富的基金公司與基金經理尤為重要。對于大眾投資者而言，或可借道公募基金參與對資金門檻有較高要求的定增項目。

財通基金認為，根據歷史數據跟蹤，定增投資的賺錢效應或與很多因素相關。對于優質成長性企業來說，定增投資可能的收益來源，包括折價收益、個股成長的阿爾法收益、市場波動的貝塔收益。專業的定增投資選手通常會根據市場的供需變化，適度調整投資策略，以提升定增組合投資的整體表現?！吧敉顿Y者的投資邏輯和投資周期或與大型公募基金差異較大，因此不能盲目認為，跟進買入公募基金參與的定增個股就是‘包賺不賠’的‘作業答案’?！?/p>

定增市場當前機會大于風險

全面注冊制拓展長期空間

展望定增市場，公募認為當前市場估值較低，指數具備反彈空間，此時布局定增，未來會有較好盈利機會。

“總的來看，當前市場情緒仍然較低，總體估值水平也較低，低預期與低估值反映了市場風險已經得到釋放。從定增投資的歷史經驗來看，在市場估值較低的區間選擇基本面扎實、有確定成長性、估值合理的公司進行投資，疊加定增的折價效應，風險相對較低，未來獲取正收益的概率較高?！眲㈤_運說。

國泰基金表示，對權益市場的長期表現比較看好。二季度以來持續調整后的股票資產的估值性價比，給股市起到支撐；目前股債比處于99%分位數，萬得全A股權風險溢價處于65%分位數，滬深300股權風險溢價處于71%分位數，股指仍具反彈空間。國內經濟修復節奏企穩，國內穩增長政策加碼，海外貨幣政策轉向等預期，看好市場未來表現?！澳壳笆袌鰴C構投資者定價的趨勢越來越明顯，研究驅動的‘投研化’定增將有望取得超額收益。”

前述北京大型公募認為，在宏觀經濟復蘇背景下，中小市值風格或將占優，有望帶來折價和收益回暖，推動定增市場需求回升。當前市場估值水平相對較低，公募基金等機構利用參與定增的機會布局特定賽道，將增加盈利機會。但是，由于投資者參與熱情的提升和上半年A股市場整體下行，折扣空間有所收窄；要注意定增過程存在的股價波動、鎖定期、展期、集中度以及不能靈活調整組合等風險。

在全面注冊制的大環境下，公募看好定增市場的長期機會。前述北京大型公募稱，全面注冊制背景下，定向增發流程得到精簡優化，因此定增標的數量和規模將持續擴容。定增項目增多，將為投資管理人帶來更多的項目供給和篩選空間。

財通基金表示，第一，全面注冊制將給定增市場帶來更多的項目供給和篩選空間，隨著定增標的數量和規模擴容，當市場資金供給相對穩定時，從供需關系角度可預見，定增的折扣優勢可能更加凸顯，定增策略或將具有長期投資價值；但對于投資者而言，選擇會變多，選擇難度會更大，全面注冊制后對項目判斷能力要求的提高，將會逐步改變市場格局。第二，全面注冊制帶來便捷、高效的再融資渠道，定增市場的熱度有望持續提升，Wind數據顯示，2020-2022年競價定增發行規模分別為4389.80億元、5429.05億元、4731.49億元，目前全市場待發的定增項目超過7000億元；項目供給增多，折扣可期，定增投資策略的研發迭代或值得期待，錨定定增折扣的定增量化對沖策略，可能將迎來較好的配置時間窗口。第三，全面注冊制改革將助推產業升級和國企轉型，給定增市場注入更多符合產業發展趨勢的投資機會；另外對機構定增投資的策略研發能力和組合投資管理能力提出更高要求。

編輯：艦長

審核：木魚

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