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國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對百亞股份進行研究并發布了研究報告《2Q表現靚麗，持續看好國貨份額提升》，本報告對百亞股份給出買入評級，當前股價為15.0元。

百亞股份(003006)
業績簡評
8 月 11 日公司披露半年報， 1H23 實現營收 9.5 億元，同比+28.6%；實現歸母凈利潤 1.32 億元，同比增長 68.1%。其中， 2Q 實現營收4.27 億元，同比增長+39.3%；實現歸母凈利潤 0.52 億元，同比增長 124.9%。
經營分析
電商延續靚麗高增，下核心區域穩健修復，升級新品驅動下成長路徑清晰。 1） 分區域來看， 1H 川渝/云貴陜/其他/電商渠道營收3.4/2/1.2/2.4 億元（同比+26.4%/+29.4%/+2.5%/+71.7%），線下商場客流穩健修復， 1H 線下整體營收較 21 年同期+9.6%， 其中川渝地區修復至 21 年同期水平， 外圍戰區銷售團隊有所調整預計后續進入發力期；電商渠道在抖音精細化運營下保持高速增長。 2）分產品來看， 1H 衛生巾/紙尿褲/ODM 業務營收 8.3/0.6/0.56 億元（同比+36.4%/-6.1%/-11.2%） ,主業衛生巾在新品升級驅動下保持快速成長，紙尿褲渠道策略有所調整、 ODM 業務有所收縮。
產品結構優化、運營效率提升帶動盈利能力修復。 1H 毛利率 47.6%（ 同 比 +4.3pct ） , 其 中 川 渝 / 云 貴 陜 / 其 他 / 電 商 毛 利 率51.6%/52.4%/42.4%/46.8%，同比+7.6/+1.9/-6.5/+5.6pct。 一方面核心區域營銷運營政策回歸正常，另一方面電商新平臺放量&運營能力優化、線上產品優化進一步打開盈利空間。 外圍團隊擴張、618 大 促 投 放 影 響 下 ， 2Q 銷 售 / 管 理 & 研 發 費 用 率 同 比+0.72/-0.88pct 至 25.9%/6.8% ， 凈 利 率 12.1% （ 同 / 環 比+1.6/-3.3pct）。
品牌勢能向上，全渠道成長動能充沛，優質國產品牌揚帆起航。渠道端， 2Q 公司對外圍市場招商加速， 對組織架構進行優化調整，將川渝云貴陜核心區域的部分中層渠道人員調整至外圍戰區激發團隊活力，中期看好外圍理順機制重啟高成長。 產品端， 2Q 公司發布新品“益生菌”系列，并對前期明星系列“有機純棉”、“敏感肌” 等進行升級， 產品升級思路清晰持續優化結構， 看好中期份額持續提升空間。
盈利預測、估值與評級
我們看好公司作為本土頭部區域品牌借助產品優化、渠道開拓持續成長動能， 預計公司 23-25 年歸母凈利分別為 2.58、 3.27、 4.06億元，當前股價對應 PE 分別為 25、 20、 16X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動導致毛利率波動的風險；跨區域擴張不及預期的風險；市場競爭激烈導致毛利率下滑的風險；股東減持風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司惠普研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.45億，根據現價換算的預測PE為26.78。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.14。

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