今年4月底，珍酒李渡（6979.HK）成功登陸港股，不僅摘得“港股白酒第一股”頭銜，還填補近7年無白酒企業上市的空白，成為醬酒領域第二家上市公司。

(資料圖)

但在羸弱行情的大背景之下，珍酒李渡上市后股價表現并不理想，此后該股走勢有所回升。珍酒李渡股價從5月9日最低的7.68港元/股，到5月17日最高的8.9港元/股，區間漲幅已接近16%。

近日，證券時報·e公司記者從珍酒李渡方面了解到，剛過去的五一假期，珍酒銷售熱度穩中有升，部分代理商珍酒出貨量同比翻倍。

近三年營收穩步增長

從歷史來看，1988年，珍酒在第五屆全國評酒會上榮獲國家質量獎優質獎銀獎。

同年，經外交部禮賓司、經貿部交際司和人民大會堂管理局認可，成為四大國宴用酒之一。從目前的品牌板塊來看，珍酒李渡由珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌組成，覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大白酒品類，產品主要涵蓋高端、次高端及中端價格帶。目前，上市公司主導品牌為珍酒，核心主力產品為“珍十五”和“珍三十”。

經營業績方面，2020年～2022年期間，珍酒李渡實現營業收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤率為21.7%、20.2%、17.6%。

有白酒人士認為，2022年，國際形勢復雜多變加劇宏觀經濟波動，國內消費市場嚴重萎縮，聚集性消費大幅減少，白酒行業終端動銷受到較大影響，酒企普遍承壓。在這樣的背景下，珍酒李渡仍能夠保持穩健增長態勢，近三年來，珍酒李渡在產品結構優化以及產能方面都有較為亮眼的成績，營業收入以及毛利潤都在穩步增長的同時，公司銷售成本正在下降。

但需要指出的是，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，看似低于A股白酒上市公司60%左右的平均毛利率。

對此，珍酒李渡相關人士指出，有一個重要原因是由于香港上市公司的會計準則與A股市場略有差異（A股營業成本不含稅，港股銷售成本含稅），故珍酒李渡招股書顯示的毛利率水平按要求進行過扣減消費稅處理。

上述人士表示，隨著體驗經濟時代到來，消費渠道和市場需求層出不窮，珍酒李渡通過與合伙人開設體驗店、專賣店、終端零售店等方式，為消費者提供優質的白酒產品和專業的市場服務。截至到2022年，珍酒李渡依在全國31個省(自治區、直轄市)與6600多名經銷商合作，建立體驗店超1000家，線下銷售點超189000個。

珍酒產能利用率趨于飽和

當下，中國白酒業正在呈現長期不缺酒，長期缺好酒的現象，各家白酒企業也在集中向高端品牌方面發力。

對此，白酒行業專家蔡學飛此前對證券時報·e公司記者表示，強者恒強，10億以上的企業會繼續做大，還沒做大的企業這幾年可能就沒有機會了；持續分化、結構增長，全國100元以下市場不斷萎縮，199～300元、300～500元中高端市場會不斷擴容，800元以上的高端市場會逐步放緩，企業身處哪個價格帶，可能也意味著企業有沒有更多的發展空間；產區成為行業標準，未來大家喝酒可能第一句話就是“這酒是哪個產區出品”；體驗經濟崛起，酒莊、酒道館成為企業標配的超級終端，兼具產品銷售、品質推廣與社群營銷等功能；電商渠道崛起，直播、視頻等互聯網模式加速發展，企業與個人直播間進入爆發期。

再回到珍酒李渡，旗下四大品牌中珍酒的業績位居榜首，單年營收超過珍酒李渡其他三家品牌之和。2020年-2022年期間，珍酒營收分別為13.46億元、34.88億元、38.23億元，營收占比分別為56.1%、68.4%和65.3%。

旗艦品牌珍酒是珍酒李渡的“一級”增長引擎，并持續帶來強勁而可觀地增長。根據弗若斯特沙利文的資料，珍酒主要面向醬香型白酒愛好者，2021年按收入計為中國第五大醬香型白酒品牌，同年在中國五大醬香型白酒品牌中取得最快增長；2022年底，珍酒按基酒年產能計在中國及貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四及第三，珍酒產能利用率趨于飽和。

“品牌化、終端化、全國化、高端化驅動著珍酒高速增長，珍酒擁有巨大的增量空間，珍十五作為該公司戰略大單品定位于次高端賽道，且基本完成了獨立的產品品牌化。目前，珍酒正在進行渠道升級，這會拓展更廣泛的消費群體和消費場景，將在珍酒銷售收入中的比重將越來越高。”中國酒業協會常務理事呂咸遜對記者如是表示。

按產品檔次來看，從招股書中可以看出2020年～2022年期間，珍酒李渡高端酒營收從3.78億元增長至14.39億元，營收占比從15.8%提升至24.6%；次高端酒營收由8.63億元增至23.88億元，營收占比由36%提升至40.8%。

珍酒李渡方面表示，自1975年建廠以來，珍酒一直在不間斷生產、儲存優質基酒，并且最近幾年還將大幅度增產增儲，這將為珍三十等高端酒的放量提供品質保證。相比其他醬酒企業，珍酒庫存一直保持著合理水平區間。在最近的五一假期，珍酒動銷情況良好。

目前，市場對白酒賽道的情緒正在逐漸恢復，高端與次高端白酒仍有較大的機會。有券商分析師認為，珍酒李渡在抓住高端化和醬香熱兩個行業大趨勢后，業績實現了穩步增長，目前正處于價值修復期間。

據珍酒李渡相關人士透露，來自市場一線的數據反饋顯示，高端、次高端白酒消費迎來復蘇。以珍酒為例，在產區優勢加持和創新營銷賦能下，上市以來珍酒在渠道端迎來持續爆發，經銷商動銷提升明顯，有的甚至完成了全年合同任務的90%以上，忙著申請增加銷售配額。

據證券時報·e公司記者了解到，2022年，珍酒投產達3.5萬噸/年，產能規模位列貴州省醬酒企業第三；同時，該公司開始擴充兩大基地產能，預計2024年前將醬香型基酒的年產能逐步增加1.66萬噸。從長遠來看，珍酒規劃“十五五”期間，其釀酒產能將達10萬噸/年，儲酒能力40萬噸，帶動原料、包裝、物流等上下游產業超千億產值。

產業結構將進一步集中

近三年來，白酒行業正加速市場洗牌，變革與調整無處不在。從現實層面來看，除了這20余家上市知名酒企和部分地方強勢品牌外，還有大量中小型白酒企業日子并不好過。

根據國家統計局數據，2022年，全國釀酒產業規模以上企業完成釀酒總產量5427.5萬千升，同比增長0.8%。其中，全國釀酒行業規上企業1756家，其中虧損企業356個，企業虧損面為20.3%；累計完成產品銷售收入9509.0億元，同比增長9.1%；累計實現利潤總額2491.5億元，同比增長27.4%。

進一步細分來看，2022年，全國白酒規上白酒企業963家，產量671.2萬千升，同比下降5.6%（近十年新低）；完成銷售收入6626.5億元，增長9.6%；累計實現利潤總額2201.7億元，增長29.4%；規上企業中虧損企業169個，企業虧損面為17.6%。

值得注意的是，規上企業數量持續下降，從2016年的1593家銳減到2022年的963家，5年時間，有近四成的白酒企業被市場邊緣化或者淘汰。2022年，上市白酒企業合計凈利潤酒超過1300億元，行業前五名凈利潤高達1172.46億元，占比超過50%。

此前，中國酒業協會宋書玉曾公開表示，2022年由于消費場景的缺失，大大影響了酒類消費。三年疫情加速了市場洗牌，結構調整明顯，流通環節庫存壓力持續提升。受經濟下行影響，高端白酒的銷售呈現了一定壓力，市場負面情緒造成了資本市場的波動。目前，品類熱度進入調整期，渠道擴容，同樣進入調整期。

從經濟指標看，白酒產業仍保持了較高的效益增長，名酒企業基本保持兩位數增長。當然，也應該看到這個趨勢，白酒市場份額向優質產區、名酒企業和名酒品牌不斷集中，產業集中度進一步向頭部聚集的趨勢愈發明顯。產業集中度的上升是產業發展中的一個必然過程，它對應著企業規模效應的出現和龍頭企業品牌溢價的形成，白酒產業高質量發展的勁頭和趨勢明顯。

宋書玉認為，盤活存量產能，提升優質產能，淘汰低效產能，成為白酒產業可持續發展的關鍵之一。2023年年初，白酒消費水平反彈上揚的態勢明顯，后期是否具備持續消費動力值得期待，也值得深思。疫情三年白酒渠道擴容快速，新渠道消化能力不強，渠道競爭驟然升溫，消化庫存是2023年的首要任務。

總體來看，宋書玉認為指出，當前中國酒業仍然延續了結構性繁榮，長周期向好發展態勢。2023年，白酒產業結構將進一步集中，市場寬度競爭進一步加劇，優勢產區、優勢企業、優勢品牌的優勢會依然存在。

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