上周，美聯(lián)儲政策會議首次透露“減碼”時間表。美聯(lián)儲主席鮑威爾說“可能最早在下次會議上宣布”減碼。

減碼指的是縮減債券購買。“減碼”這個一般意義上的負(fù)面消息出來后，從歐美到亞太股市反而普遍上漲，這究竟是怎么回事?鮑威爾這次講話中最值得關(guān)注的是減碼時間表，即最快可能在下次會議、也就是11月開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模;另一個是完成時間，“到2022年中完成這個過程”。

此前有美聯(lián)儲官員表示將于2022年開始加息，但鮑威爾特別強(qiáng)調(diào)，“縮減資產(chǎn)購買的時機(jī)和速度，不會直接傳遞出有關(guān)加息時機(jī)的信號。”其大致意思是，先減碼再考慮加息。2013年美聯(lián)儲宣布退出量化寬松政策(QE)，在隨后大約一個半月時間內(nèi)，全球股市普遍回調(diào)，尤其是新興市場，如巴西、恒生國企和滬深300回調(diào)幅度都在15%-27%。

除此之外，美元價格、大宗商品價格等均在此前后大幅波動。這是因為，減碼等于減少“兌水”，停止稀釋美元，直接支持美元匯率走強(qiáng)，加上加息預(yù)期，資金回流，對以美國而言的海外市場意味著資金流出。另外，美債是國際資本持有的重要金融資產(chǎn)，減少債券購買，美債承壓，收益率上行，對應(yīng)的其他金融資產(chǎn)，比如金銀等貴金屬價格都需要調(diào)整。尤其是自2008年全球金融危機(jī)以來，各國央行量化寬松多年，資產(chǎn)泡沫之大前所未有，減碼即便只是減少增量，資產(chǎn)價格對貨幣政策的敏感度也會非常高。

中金公司曾總結(jié)2013年那一輪退出QE：當(dāng)時沖擊最大的階段是削減恐慌預(yù)期而非正式開始減量。具體看，時任美聯(lián)儲主席伯南克2013年5月首次暗示可能削減QE購買規(guī)模時，由于市場預(yù)期不足形成恐慌。10年美債利率反應(yīng)劇烈，一個半月內(nèi)從2%到2.7%大幅上沖70bp。全球股市在此期間也普遍回調(diào)。而當(dāng)QE減量真正開始時，市場反而基本沒有太大反應(yīng)，10年美債利率反而見頂回落。退出QE，把握得好，是波動;把握不好，就是震動。或許是吸收了2013年的經(jīng)驗教訓(xùn)，這次美聯(lián)儲早早釋放減碼信息，引導(dǎo)市場預(yù)期，而且美債利率等敏感資產(chǎn)價格已經(jīng)提前作出反應(yīng)。因此，減碼造成的沖擊力也許不會像上次那么強(qiáng)烈。

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