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康普化學(834033)

公司為精細化工行業的銅萃取劑全球龍頭。 康普化學是一家定位于礦山精細化工的企業， 最初從醫藥研發轉為銅萃取劑研發， 目前在銅萃取劑領域已經成為國內領先、國際知名的龍頭企業， 終端客戶覆蓋了世界前五大銅礦企業。公司經過多年的發展， 已形成了較為齊全的產品門類， 包括銅萃取劑、 新能源電池金屬萃取劑以及酸霧抑制劑和礦物浮選劑等特種表面活性劑。

核心業務為銅萃取劑， 毛利率高且穩定。2022 年末銅萃取劑有效產能約 4000噸， 平均單價約 5.6 萬/噸， 在 2020 年-2021 年收入中占比分別為92%/91%/88%， 毛利率約 40%。 同時， 產品成本傳導能力強， 能在石油價格上漲的背景下保持高毛利水平， 亦能享受石油價格下滑帶來的利潤空間。

公司產能瓶頸即將解決， 擴張在即。 公司近年滿負荷生產， 業績受限于產能。而根據公司 2022 年年報披露， 公司即將擴產， 新建擴產項目預計 2023 年第三季度建成， 公司的年產能規模將由現在的 5000 噸增加至 20000 噸， 新建產能包括金屬萃取劑產能 3500 噸、礦物浮選劑 7200 噸和酸霧抑制劑 300 噸。

銅萃取劑行業未來 10 年中間情景增速 8%， 公司市占率 25%。 根據公司公告，22021 年全球銅萃取劑的市場規模約 1.6 萬噸， 行業未來 10 年中間情景增速8%。 在銅萃取劑賽道上， 公司目前全球市占率 25%， 與巴斯夫和索爾維并肩，目前站穩智利市場， 市場份額 48%， 正在開拓亞非州市場， 市場份額僅 19%。未來公司憑借成本優勢和客戶優勢， 有望進一步提升市場份額。

公司亮點： （ 1） 核心團隊專業： 部分來自四川大學化學工程學院， 科技底蘊深厚， 且市場經驗豐富； （ 2） 獲客能力強： 粘性高， 為客戶提供免費的礦山檢測服務， 可及時調整配方等； （ 3） 進入迅速發展期： 長期滿負荷生產， 產能擴張在即； （ 4） 市場開拓有優勢： 接下來開拓亞非市場， 享有中資礦企出海以及國內化工一體化所帶來的成本優勢等。

盈 利 預 測 與 估 值 ： 我 們 預 計 2023 年 到 2025 年 公 司 收 入 分 別 為4.67/5.68/6.60 億元 （ 33.4%/21.5%/16.3%）， 凈利潤分別為 1.37/1.64/1.88億元（ 32.1%/19.4%/14.5%） ， 對應的 EPS 分別為 1.50/1.79/2.05 元。 通過多角度估值， 預計公司合理估值 36-42 元， 相對 2023 年 EPS 的動態市盈率為 24-28 倍， 首次覆蓋， 給予“ 買入” 評級。

風險提示： 激烈競爭導致產品價格下降、 毛利下滑的風險； 海外訂單拓展的風險； 龐大擴產計劃資金需求大、 不斷融資導致 EPS 攤薄風險

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