證券發(fā)行全面注冊制的浪花拍入主板。4月10日是A股主板注冊制發(fā)行的10只新股上市交易的日子。所謂上市，就是已經(jīng)發(fā)行的股票可以在市場里自由買賣了。上午10家股票就已經(jīng)觸發(fā)臨時(shí)停牌，中電港漲幅超過160%，陜西能也連破30%、60%的關(guān)口，觸發(fā)二次臨停。

以前有的股票上市后，會(huì)出現(xiàn)連續(xù)幾十個(gè)漲停板的奇觀。而現(xiàn)在發(fā)行注冊制下，滬深主板也開始向創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板看齊，股票上市前5個(gè)交易均不設(shè)漲跌停板限制。換言之，在這“震蕩五日”里，只要有人愿意買愿意賣，價(jià)格漲到天花板、跌到地下室都是有可能的。

這項(xiàng)機(jī)制的安排是旨在盡快讓市場參與者實(shí)現(xiàn)一個(gè)充分的博弈。通常而言，股票的首次公開發(fā)行（IPO）價(jià)格和上市后的交易價(jià)格會(huì)有一定的差距，并多數(shù)呈現(xiàn)為前低后高，即所謂“IPO抑價(jià)”。當(dāng)然，近年上市就跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象也有發(fā)生。在嚴(yán)格的漲跌停板限制下，有的股票的真實(shí)上市后價(jià)格會(huì)長期得不到充分釋放，而形成了一個(gè)漫長的競猜游戲，反而可能增加市場投機(jī)氣氛。

(相關(guān)資料圖)

故而，“震蕩五日”的本旨不在于刺激投機(jī)，而在于“長痛換短痛”，爭取一下子交代清楚市場各方對股票價(jià)格的真實(shí)定位，以便在第6個(gè)交易日恢復(fù)漲跌停板限制后，股價(jià)能在一個(gè)更合理的區(qū)間內(nèi)起伏。基于同一理由，主板和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板一樣，新股上市首日就能成為融資融券標(biāo)的。看好的、看衰的，都能一起發(fā)動(dòng)全力。

這類措施至少意味著兩點(diǎn)：

首先，“閉眼打新股”、照樣賺多賠少的現(xiàn)象將逐步消亡。就算股價(jià)上市當(dāng)日繼續(xù)漲，投資者也需要考慮這場繁華會(huì)不會(huì)當(dāng)天就消散。“炒新股”從很容易變得很困難，手段略遜的股民要不要改去二級(jí)市場“弄潮”，是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題。

其次，股與股的區(qū)別也會(huì)因此變得更重要，這次的“首批十股”行業(yè)各異，發(fā)行市盈率在20-90倍不等。有的已經(jīng)遭到券商預(yù)測說今年一季度凈利潤同比要下跌10%，似乎不能說“個(gè)個(gè)都是靚仔”。觀察它們5個(gè)交易日內(nèi)的表現(xiàn)，會(huì)頗有意思。

在放開前五日的同時(shí)，監(jiān)管層也同時(shí)設(shè)置了減緩“刺激度”的若干措施，其中比較突出的一是“亮黃燈”。主板對無漲跌幅限制的股票盤中設(shè)置了兩個(gè)臨時(shí)停牌閾值。交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次漲跌達(dá)到30%、60%的，各停牌10%，但警示畢竟只是警示。短短20分鐘后，投資者就沒有那么多思考觀望的機(jī)會(huì)了。

另一個(gè)是“加標(biāo)記”，如新股上市首日，名稱加注N，第二到五日加注C，上市時(shí)尚未盈利的加注U，具有表決權(quán)差異的（即創(chuàng)始人等有更多投票權(quán)）加注W。

坦率地說，注冊制對于一個(gè)特定的普通投資者而言，未必總是好事。因?yàn)楹８罅耍盍耍锩娴娘L(fēng)浪更大了。一方面，注冊制下，股票發(fā)行量增加，審查問詢的過程更精簡，發(fā)行速度加快。發(fā)行條件更具包容性，為企業(yè)提供了更多的融資機(jī)會(huì)。然而，很多新晉上市公司即便沒搞欺詐活動(dòng)，也不能保證會(huì)是成功公司，投資者們是否能因此賺錢，得看眼光，也有運(yùn)氣。

另一方面，新的交易機(jī)制更活躍，相關(guān)技術(shù)規(guī)則更復(fù)雜，“老手們”也要不斷學(xué)習(xí)才能跟上趟了。今年2月1日，證監(jiān)會(huì)剛剛就全面注冊制的主要規(guī)則征求意見，2月17日相關(guān)制度已經(jīng)發(fā)布，3月4日申請上主板的企業(yè)就已經(jīng)能走“新軌”了，有的股民恐怕還不一定注意到了這個(gè)巨變的發(fā)生，甚至都沒意識(shí)到自己的經(jīng)紀(jì)券商的軟件（APP）已經(jīng)為此調(diào)整了，若不及時(shí)升級(jí)軟件，都不能正常下單。故而，如果不能做出更充分的資金準(zhǔn)備、經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備和心理建設(shè)，那普通“漁民”當(dāng)然會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)。

可以想見，“震蕩五日”全面推開后，會(huì)有在股市一日暴富的新傳奇，但也會(huì)有傷心故事。隨著內(nèi)地股市市場化的加深，大小投資者們需直面新機(jī)會(huì)，大家可以勇敢擁抱，但也不要失去初心和定力，需要記得敬畏市場，敬畏專業(yè)。現(xiàn)在“林子”更大了，當(dāng)然什么鳥都會(huì)有。而不管如何，價(jià)值分析的老辦法仍然值得尊重。

（作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授）

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