近日，“六個核桃”母公司養元飲品（603156.SH）披露2025年半年報，實現營收24.65億元，同比下滑16.19%，歸母凈利潤7.44億元，同比下滑27.76%，扣非凈利潤6.27億元，同比下滑19%。

“六個核桃”不好賣了？

養元飲品的前身是河北養元保健飲品有限公司，成立于20世紀90年代末。公司主營以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售，已經逐漸發展成為植物蛋白飲料行業的龍頭企業，產品主要包括六個核桃精品系列、養生系列、五星系列、無糖系列、六個核桃2430、六個核桃“新鮮裝”系列等。

對于上半年營收下滑，養元飲品解釋稱，“核桃乳產品銷量下降，導致營業收入較上年同期減少。”而養元飲品在2024年年報中，公司針對業績下滑給出了同樣的解釋。

2024年，養元飲品的營收同比下滑1.69%至60.58億元，以“六個核桃”為代表的核桃乳產品營收為53.73億元，同比下滑5.86%；銷售量也下滑4.71%至56.53萬噸，與2019年的76.52萬噸相比，5年間減少了20萬噸。

從近年來數據看，養元飲品業績下滑明顯。東財數據顯示，2018年至2024年，養元飲品營收分別為81.44億元、74.59億元、44.27億元、69.06億元、59.23億元、61.62億元、60.58億元，增速分別為5.21%、-8.41%、-40.65%、55.99%、-14.24%、4.03%、-1.69%，營收6年間減少了20.86億元。

同期，養元飲品的凈利潤分別為28.37億元、26.95億元、15.78億元、21.11億元、14.74億元、14.67億元、17.22億元，增速分別為22.82%、-4.99%、-41.46%、33.78%、-30.16%、4.03%、-0.46%、17.35%，凈利潤6年間減少11.15億元。

養元核心競爭力下降的原因與過度依賴“六個核桃”大單品息息相關，“何時找到第二增長曲線”成為投資者最關心的問題。在今年6月5日召開的業績說明會上，養元飲品管理層明確表示，暫無推出功能飲料、植物氨基酸奶等新品或收購新品牌的規劃。

養元飲品在2025年半年報中表示，公司針對當前消費市場分層化、分級化和存量競爭的特點，在“精品”和“養生”系列的基礎上，打造不同產品系列。完善“無糖+”產品系列，滿足中老年和控糖人群需求；針對節慶消費場景，打造“六六大順”產品；除此之外，公司還持續打造“利樂新鮮裝”“易智優選”等高性價比產品。

銷售費用不降反增

今年上半年，養元飲品銷售費用為3.30億元，上年同期為3.18億元，同比增長3.73%，主要原因是廣告費較上年同期增加。雖然養元飲品廣告費投入增加，但轉化效果不盡如人意，營收反而下滑16.19%。

相較而言，養元飲品的研發費用正逐漸減少。2025年上半年，養元飲品在研發上共投入1836.26萬元，同比減少11.20%；2024年，其研發費用為4404.28萬元，同比減少17%。

從渠道方面來看，2025年1-6月，經銷渠道的銷售收入為22.27億元，同比下滑18.52%；直銷渠道實現營收2.10億元，同比增長8.81%。

值得注意的是，養元飲品今年上半年經銷商的數量有所增加，仍未能挽救營收頹勢。截至今年上半年末，公司全國區域經銷商數量為2727個。報告期內，經銷商數量增加126個，減少98個，凈增加了28個。

養元飲品在半年報中指出，公司雖在傳統營銷渠道具有顯著的市場競爭優勢。但近年來電商、直播、即時零售、社群團購、零食量販等各類新興渠道發展迅速，對傳統營銷渠道的市場份額形成替代性壓力。在渠道分化的趨勢中，如公司不能及時拓展新興渠道，可能面臨市占率持續承壓的風險。

雖然今年上半年的業績下滑，但養元飲品依然延續了大手筆分紅的傳統。2025年半年度公司擬向全體股東每10股派發現金紅利5.00元，截至2025年8月22日，公司總股本12.60億股，以此計算，合計擬派發現金紅利6.30億元，占當期歸母凈利潤的比例超過八成。

據中國財富網，有業內人士指出，對于養元飲品而言，半年報的意義不僅是驗證短期業績，更是觀察其戰略轉型的“穩”和“進”。盡管近期面臨市場環境的挑戰，短期內會影響利潤，但隨著產品創新、全渠道拓展與產品矩陣精細化運營逐步落地，養元飲品有望成功穿越下一個周期。

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