在7月1日開展100億元7天期逆回購操作后，中國人民銀行(下稱“央行”)并未延續以往100億元滾動投放節奏，而是連續3個工作日(7月4日至7月6日)開展30億元7天期逆回購操作，這也是自2021年1月27日以來最低逆回購操作規模。同時，鑒于7月1日至7月6日共有3700億元逆回購到期，故截至7月6日，央行月初累計實現凈回籠3510億元。

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對此，債市反應強烈。7月4日，國債期貨全線收跌，其中10年期國債期貨主力合約(T2209)下跌0.24%，5年期國債期貨主力合約(TF2209)下跌0.27%；現券收益率則多數上行，其中10年期國債活躍券上行2.25個基點，至2.8475%。

在分析人士看來，央行連續開展30億元逆回購操作規模，并不意味著流動性會趨勢性收緊，對于流動性應更多關注“價”而非“量”的變化。

財信研究院副院長伍超明在接受《證券日報》記者采訪時認為，不應過度關注央行操作規模，而更應關注利率水平，即“價”比“量”的信號意義更重要。當前DR007(銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率)水平遠低于7天期逆回購利率，這表明市場流動性充裕，央行貨幣政策依然穩健，取向沒有發生變化。

據東方財富Choice數據顯示，截至7月6日15時，DR007加權平均利率為1.5685%，其近5日加權平均利率為1.6877%，均顯著低于當前7天逆回購操作利率(2.1%)。

“當前經濟處于復蘇過程中，但動能偏弱，因此還沒有必要大幅收緊流動性。此外，這釋放出央行‘不搞大水漫灌’的信號。”伍超明補充。

浙商證券首席經濟學家李超認為，央行公開市場操作的重點在“價”不在“量”，操作規模較小的核心原因是季初銀行間體系流動性合理充裕，資金缺口和流動性需求不大，并不代表央行收緊流動性。

實際上，央行早在2021年第一季中國貨幣政策執行報告中就指出，“市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀”。

另據反映銀行間貨幣市場資金面松緊程度的CFETS-NEX人民幣資金面情緒指數(指數從0至100緊張度遞增，50為均衡，超過50即反映資金緊張)顯示，該指數在6月30日16時升至65，為6月份最高水平，7月1日8時45分回落至50，隨后絕大多數時點均處于50以下，反映出銀行間貨幣市場資金面半年末緊張狀態在7月初出現緩和。

在李超看來，當前貨幣政策仍以穩增長保就業為首要目標，維持穩健略寬松的政策基調，核心仍在寬信用。

伍超明認為，下半年貨幣政策需要在穩就業、穩物價和穩匯率多重目標中取得平衡，預計總基調將維持穩健偏松，核心聚焦寬信用，重點通過結構性政策工具加力、穩住房地產融資和配合財政發力等來支持信用擴張。

關鍵詞： 貨幣政策 操作規模 公開市場操作